央行时隔8个月重启14天期逆回购操作 能达到实质降息效果吗？

 本周一(22日),央行时隔8个月再次进行14天逆回购操作,金额3000亿元。就在上周五(19日)央行就公开市场14天期逆回购操作做了调整。机构认为,短期来看,这意味着央行对跨季流动性的呵护,并且可能会在实质上达到降息的效果。

 中期来看,则意味着14天逆回购政策利率属性淡出,强化了7天逆回购利率的唯一政策利率地位。后续来看,利率传导机制进一步优化,14天逆回购有望打破“春节、季末月”的操作惯例,变成常规性工具。

 19日尾盘,央行发布公告称“即日起,公开市场14天期逆回购操作调整为固定数量、利率招标、多重价位中标,操作时间和规模将根据流动性管理需要确定”

 该机构指出,从历年操作时点来看,14天逆回购多于春节和国庆前一周左右开启,2024年2月2日(春节前7个交易日)、2024年9月23日(国庆前7个交易日)、2025年1月21日(春节前6个交易日)。

 这一操作能够帮助央行更好地安排节后投放到期规模,防止出现大额集中到期的现象,引起资金超预期波动

 此次14天逆回购开始操作于“十一”假期前倒数第8个交易日,比今年春节以及去年“十一”假期都更为提前,叠加9月央行买断式逆回购净投放3000亿元,体现央行整体呵护资金面的态度。

 考虑当前3M买断式回购若按市场利率定价,或不超过1.55%,而过去14天与7天逆回购利差15BP,若按照以往模式定价,利率也将达到1.55%,这就显得过高。因此,央行本次将14天逆回购调整为固定数量、利率招标、多重价位中标可能也会在实质上达到降息的效果。

 14天逆回购招标模式的改变和操作频率的可能提升,有助于银行负债成本的进一步下降,考虑到前期14天逆回购操作利率为7天逆回购操作利率加点15BP,当前招标模式的改变,或带动最后14天的加权操作利率位于7天逆回购操作利率加点5-10BP区间内

 该机构表示,从过去几年的经验来看,DR001在9月最后8个交易日与之前月内的DR001与DR007均值关系并不稳定,这与14天逆回购何时开始以及投放规模的关系也并不明显,但从14天逆回购招标方式调整展现的态度看,央行大概率仍会维持跨季资金的平稳。

 招标机制改革后,其招标规则向MLF和买断式逆回购靠拢,后续14天逆回购中标利率大概率不再公布,14天逆回购政策利率属性淡出,流动性投放工具的属性有望增强。

 14天逆回购操作的调整进一步明确了7天期逆回购利率作为政策基准利率的定位。

 7天逆回购利率唯一政策利率的地位得以强化,其作为货币市场和债券市场利率的定价锚,有利于债券市场的宏观审慎管理。未来央行调控更加精准,债市利率短期内或区间波动,中期或伴随政策利率调整阶梯式下台阶。

 当前央行的短期流动性投放工具包括7天和14天逆回购,隔夜临时正、逆回购;中期流动性投放工具包括买断式逆回购、MLF和各种结构性工具;长期流动性投放工具包括降准和国债买卖等。短中长期流动性投放工具相互搭配,有助于增强央行维护流动性合理充裕的能力

 此次调整还释放了不满不溢的流动性调控思路,在没有大水漫灌的同时,优化利率传导机制,降低银行负债成本,减轻银行净息差压力。

 后续来看,14天逆回购操作有望操作频率常规化,带动银行加权负债成本下降。

 考虑到本次公告提及“操作时间和规模将根据流动性管理需要确定”,以及1年期MLF每月操作一次,3个月/ 6个月期买断式逆回购每月各操作一次,未来14天期逆回购有望打破“春节、季末月”的操作惯例,变成常规性工具,比如呵护跨月和税期资金面。